中泰证券股份有限公司姚雪梅,王佳博,严瑾近期对道道全(002852)进行研究并发布了研究报告《道道全2023年一季度业绩预告点评：Q1业绩超预期，Q2仍有提升空间》，本报告对道道全给出买入评级，当前股价为14.37元。

道道全(002852)

(资料图片)

事件：道道全发布2023年一季度业绩预告，202301营业收入17~18亿元，同比增长37.5~45.6%；归母净利润0.9~1.2亿元，同比增长266.61%~322.14%，扣非净利润0.60.8亿元，同比增长248.80%~298.40%，优于市场预期。

根据公司公告，报告期内，随着茂名工厂2022年7月建成投产且产能释放，影响营业收入同比大幅增加：受供需关系超向宽松，主要原材料价格下降，产品毛利率水平逐步回升到正常，导致公司2023年一季度业绩较去年同期有较大幅增长。

随着压榨产能的建成投产，公司顺利完成向上游延伸的全产业链华丽转身。2022年公司处于适应压榨产能快速增长的爬坡期，恰逢原材料价格出现异常大幅波动，因此对经营业绩产生一定冲击。面对不确定性，公司在四季度进行适当减值处理。

公司包装油毛利率自去年Q3以来逐季回升，并在一季度回归历史正常水平。从行业数据推断，Q2国内菜油价格将延续低迷表现，这有助于公司二季度毛利率在修复后持续稳定。根据Mysteel调研数据显示，2023年3月，沿海地区进口菜籽到港船数15条，荣籽数量约95万吨。4月沿海地区进口莱籽到港船数12条，莱籽数量约78万吨，远超历史同期水平：2023年第14周（3月31日-4月6日），沿海地区主要油厂开机率为32.00%，较去年同期增加22.05个百分点，荣籽压榨量为11.85万吨，同比上涨438.64%：截止到2023年4月7日，沿海地区主要油厂菜籽库存为30.9万吨，较去年同期增加16.5万吨。

根据产业调研，由于春节时点、物流等因素，公司01销量同比略有下降，量稳价升为营收助力：压榨（配合期货端）运营日趋稳健，有效提高原料自给率，是业绩增长的稳定器，也是营收增长的主力。

在过去的三年中，菜油与豆油的价差始终维持在历史高位（3000-4000元/吨），抑制菜油在植物油中的消费占比。自今年初以来，菜豆油价差已大福回落至历史低位区间（0-200元/吨），之前因价差劣势导致的消费流失将重新回流至菜油市场。

投资建议：今年是食用植物油行业的利润修复年，原料价格自去年高点大幅回落，后期全球莱籽供应维持宽松，预计原料价格将较长时间维持低位。Q1毛利率已恢复到历史正常水平，02毛利率有进一步提升可能：通过增加区域覆盖，经销商数量扩张，公司销量有望实现增长，新品发力有望推动公司销量重新进入上升通道，且长期对毛利提升有利。随着原料供应端的改善、产品终端的渠道布局，预计将推动公司业绩腾飞。无论是周期的确定性，还是其刚性消费的特征，植物油板块都是当前种植板块的绝佳风口。我们维持公司2023-2024年营业收入106.58亿元、113.75亿元；归属母公司净利润分别为5.26亿元、6.90亿元，股价对应业绩仅7.9倍、6倍，远远低于公司历史20-60倍的核心波动区间，维持“买入”评级。

风险提升：包装油销量不及预期，原料价格出现超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贩值等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为14.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，道道全（002852）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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